比特币为何暴跌？我们或许需要重新认识比特币的避险属性

来源/LongHash

自2008年中本聪创立比特币以来，其点对点、非监管等特点让大家认为它是一种完全背离传统资产的资产。 虽然我们认为比特币至今没有任何功能价值支撑，但随着比特币逐渐被社会所熟知，币种分布也越来越分散，在生产和能源消耗方面存在一定的成本。 比特币的价格逐渐走高。

在这十一年的历程中，比特币持有者给比特币贴上了很多标签，比如支付、暗网交易、数字黄金等等。但不幸的是，随着区块链技术的发展，支付领域出现了Ripple，数字Libra 等使用区块链技术的货币将会出现。 莱特币和门罗、ZCASH等众多隐私币也已经取代比特币成为暗网主流支付货币。

随着2019年和2020年上半年在数次地缘政治危机中的良好表现，比特币的避险属性备受推崇，将比特币称为“数字黄金”的论调也越来越多。 但遗憾的是，在2020年新冠病毒引发的全球资产市场黑天鹅事件中，比特币并没有像黄金一样走出预期的上涨表现。 反而迅速从9000美元左右跌至衍生原油危机引爆后的最低3800美元。 比特币避险神话破灭了吗？ 还是这个故事类似于支付和暗网交易的故事，但它只是一个故事。 接下来，我们将从多点分析，探讨比特币的避险属性。

流动性枯竭

众所周知，凡是市场上能够被交易者选择作为交易标的的产品，都必须具有较强的流动性。 反之，可能存在开仓或平仓时付出过多冲击成本的问题，极端情况下流动性不足，其他用户仓促离场时，更容易被扼杀。 遗憾的是，比特币目前的流动性不符合交易标准。 虽然在比特币市场，日成交额接近500亿美元（Coinmarketcap数据，未考虑交易所交易量），但观察传统金融市场是否买入比特币的指标，我们可以看出CME比特币期货持仓量今年以来持续下滑，这也意味着通过合规期货交易所使用比特币期货作为对冲手段的机构交易者并不多。

此外，Coinbase 的美元相对于 USDT 交易对持续贴水，这意味着 Coinbase 上的合规用户正在净卖出比特币，而不是买入比特币。 对比2019年初的比特币牛市，核心是Coinbase的持续溢价，意味着巨鲸和机构投资者都在进场。 比特币与传统市场互动中的流动性枯竭，导致对冲基金在遇到危机时不会首先考虑比特币，自然也就没有讨论比特币避险属性的依据。

相对高估

这一轮比特币的走势很有意思。 起初，是因为年初在美伊战争危机的推动下，比特币从7000美元左右迅速攀升至9000美元左右。 下节会讲到），更大的原因是场内炒作“减产”的故事。 理论上，减产会导致供需失衡，从而导致价格上涨。 但遗憾的是，币圈的“减产”只是一个炒作的噱头。

我们假设以以太坊为首的山寨币与比特币进行比较。 在2019年初的牛市中，比特币的涨幅明显大于山寨币。 这种现象可以理解为比特币因外资涌入而首次启动。 而山寨币紧随其后，本质上是外因激发内因。 但今年年初的这波上涨却截然相反。 BSV、BCH、ETC、ETH等山寨币最先启动，比特币慢慢追上来，涨幅还不如这些币种翻一倍甚至三倍。 后续市场的热点也转移到XTZ、LINK等被低估的价值币，而不是即将“减产”的比特币。

这说明这一轮行情是自我放纵的行情。 从市场看，内因触发外因，没有新增资金流入。

对于场外想进场的资金来说，9000美元的高点是6800美元左右低点的1.4倍左右。 继续进场的风险收益比是不合适的，更不用说埋伏所谓的避险需求了。 对于市场中的做市商和大鳄来说，这一轮行情中杠杆的混杂，使得期货持仓量持续高位运行。 继续推高涨幅。 一方面，期货仓位被平仓获利，拉升所需的资金压力太大。 另一方面，长期情绪强劲。 多空比例一度达到3:1，年化长期资金利率超过100%。 在这一点上很明显，下跌的可能性要高于上涨的可能性。 那么很明显接下来的趋势是向下突破。

对他们来说，资金涌入带来的避险需求是不确定的命题，但大盘崩盘带来的期货持仓收割却是确定的命题。 在确定性和不确定性之间，相信每一个理性的经济人都会做出选择。

预期和超出预期

在我们看来，资产涨跌是两个核心，一个是游戏预期和预期兑现，一个是赔率。 这两点很容易理解。 假设目前美伊关系非常僵硬，可能会引发局部战争，投资者将根据适当的赔率押注伊朗与美国的战争。 接下来的情况可能会出现三种情况，没有战争、有战争、有战争但是强度比想象的要大很多。 例如，特朗普下令发射一枚导弹，炸死了革命卫队的领导人。 第一种和第二种情况的出现比特币涨跌受什么控制，意味着投资者的博弈预期已经达成，将按照所下筹码的赔率获得应有的回报。 但是，如果出现第三种情况，就说明发生了意外事件。 一旦出现这种意外情况，就会有更多追求确定性的投资者入场，之前已经完成押注的投资者就会得到回报。 如果出现高于预期赔率的盈利或亏损，这就是意外事件。

黑天鹅事件可以广义理解为突发事件。 革命卫队领导人被杀导致比特币暴跌，新冠病毒全面爆发也是如此。 但两者的强度完全不同。 美伊战争是一件旷日持久的事情，美国动武也在一些人的预料之中。 那么资金进入比特币市场是有原因的，以博弈真正开战时对比特币的规避。 如果有保险需求，而那个时间点比特币的价格很低，那么博弈的胜算就足够了，所以当突发情况发生时，比特币会相应上涨，资金是否到位都无所谓。上涨后流入。

但新冠病毒不同。 在中国疯狂传播后，只有日本、韩国等少数国家有少量感染。 地区爆发。 这是一个完全出乎意料的事件，类似于伊朗的地缘政治危机导致革命卫队领导人丧生。 伊朗无计可施，发射导弹炮轰美国，甚至还引发了第三次世界大战。 这种突发事件是任何投资者都不知道的，而这种关于未知的博弈才是最可怕的。

那么资产的第一反应就是涌入美债和日元，然后在保证自身安全的前提下玩避险资产。 而且即使玩游戏，你也会选择自己熟悉的，而不是陌生的、流动性差的比特币。 因此，当发生高强度突发事件时，我们不能指望比特币会像黄金那样立即产生连锁反应。 成为被广泛认可的避险物种也是人类的本能。

风险资产

说了这么多，也算是比特币不是避险资产的几个原因吧。 当然，除了这些原因，还有很多老生常谈的原因，就不一一赘述了。 既然不是避险资产，那么比特币属于什么类型的资产呢？ 我个人认为这是一种风险资产。 以下是几点看法。

首先，第一点，去年和今年比特币其实跟美股有一定的滞后联动。 虽然暂时没有统计证明，但这是我们根据图表和事件驱动的观察所观察到的。

第二点，比特币受制于市场上的资金，也就是享受着央行放水带来的滋养。 这取决于两个部分。 一是在市场流动性好的时候，资金会倾向于配置一些高风险高收益的，比如一些大学基金会配置了一定数量的加密货币作为另类资产配置，很多高净值的科技公司高管们也持有一定数量的比特币。 这是因为放水意味着通胀，但当实体经济不太好时，资产价格的涨幅无法跑赢通胀，市场和专业投资者会寻找高风险高收益的产品，比如债券、比特币作为近十年涨幅最大的资产，自然属于这一类。 第二部分是比特币的炒作属性。 总共只有2100万个比特币。 与层出不穷的法币、基本面不透明的上市公司、产量没有上限的商品相比比特币涨跌受什么控制，比特币的总量是恒定的。 一个产生恒定输出的特性对于炒作来说实在是太好了。 而无论是去中心化，还是对冲等等，逻辑都给了投机者一个极好的故事来卖出接下来的入场资金。 当比特币有这么好的炒作属性，市场流动性好的时候，就会有一大批怀着发财梦的用户涌入。 放水、专业投资者、散户的共振，催生了2017年底的大牛市。

比特币目前还是一个年轻的资产，10年不仅比大宗商品和国家主权信用货币短，也不如美国股市上市公司100年，科技公司30年。 或许以当前的事件驱动和涨跌来定义他的资产属性在一个长期的纬度上是不合适的。 希望投资者理性看待避险概念。 在长期的时间区间内，这些小打小闹只是开胃小菜，比特币的未来还很长，让我们拭目以待。

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